步长制药的危险之旅 从破发个股到刷出新低

来源:界面 | 2019-05-17 16:55:52

从“最贵新股”到IPO新规首只破发个股,再到估值赓续刷出新低,从心脑血管中成药龙头到事迹腰斩,再到转型生物药,步长制药面对着事迹和股价的两重挑衅。

2016年11月,步长制药以55.88元/股的刊行价钱顶着最贵新股的光环上市,并遭到市场追捧,一度创下111.98元/股(前复权)的历史高价,然而上市一年后便出现破发,并赓续创下新低。步长制药在11月14日报收27.81元/股(前复权),相较于前述峰值累计下跌达75%,市值蒸发近746亿元至246亿元。

估值赓续刷出新低的眼前是步长制药变脸的事迹,公司上市后首份年报的净利润同比就近乎腰斩,随后则持续下降。今年三季度,步长制药实现支出92.86亿元,同比下降1.69%;净利润12.16亿元,同比增长7.57%,依旧在下降的边缘徘徊。

步长制药最近三年一期事迹环境(亿元、%) 资料来源:公司年报、三季报

在以医保控费等为导向的辅助用药重点监控和打针剂再评估的政策推动下,步长制药面对弘大压力,故公司确定向生物药转型,但能否改良重出售、轻研发的“顽疾”,和研发过程的危险、预期效果的不确定性等使得目前还难以看清步长制药的未来和价值,建议持续等待时机。

两大政策推动行业变局

在医药改革中贫的环境下,步长制药地点的中成药行业也面对着机遇和挑衅,一方面国度政策大力支撑中医药行业睁开,另外一方面包含中药打针剂在内的辅助用药面对前所未有的变局,重要包含两个方面。

一是跟着医保控费、低落药占比、严控病院用度增幅等政策组合深入推动,限制辅助用药、重点药品监控等政策持续出台。

2019年05月17日,国务院办公厅印发的《对付完善公立病院药品会合洽购工作的指点意见》中,正式提出重点跟踪监控辅助用药。该年末原国度卫计委等五部委结合发布的《对付节制公立病院医疗用度不正当增长的若干意见》也提到,对辅助用药树立跟踪监控轨制,明白必要重点监控的药品品规数。

在2016年和2017年的深入医药卫生体系体例改革重点工作任务中均提到,对辅助性、营养性等高价药品不正当应用环境履行重点监控,以遏制医疗用度不正当增长。目前已有多个省分发布了辅助用药的重点药品监控目录,并履行静态调剂。

二是打针剂同等性/再评估行将进入启动阶段。打针剂在我国临床用药终端市场份额占比超过50%,且用药规模对峙增长,但很多产品的平安性和有用性缺乏包管,分外是中药打针剂,比年不良反应/事件申报数居高不下,包含诸多出售规模靠前的产品。

国度药监部分曾在2009年针对中药打针剂平安性成就启动再评估,但未获得成效。去年10月,中共中央办公厅和国务院办公厅结合发布的《对付深入审评审批轨制改革勉励药品医疗器械创新的意见》性蛱岢觯“严厉节制口服制剂改打针制剂……对已上市药品打针制剂停止再评估,力图用5至10年阁下光阴基本实现”,再次明白了对打针剂的审慎立场。

随后的12月份,原国度食药监总局药品审评中央(CDE)发布《已上市化学仿制药(打针剂)同等性评估技术请求(征求意见稿)》,并在今年出台了多个针对打针剂无关的政策。今年7月6日,世界药品监管工作会在对下半年工作做详细支配时明白提到,将启动药品打针剂再评估工作,意味着打针剂领域的大洗牌行将开端。

中央种类存危险钻营转型

从步长制药地点的中成药行业睁开来看,市场规模中增长,但已经显著放缓。据《2017年度中国医药(15.050,0.06,0.40%)市场睁开蓝皮书》和中商情报网数据显示,国内中成药工业总产值在2012年到2016年的复合增长率为14.2%,2016年到达7223亿元,同比增长9.04%,已是连续第二年单位数增长,相较于2012年的增速放缓11.76%。跟着行业压力赓续加大,中放缓将是常态。

步长制药是国内心脑血管领域的中成药龙头企业,在心脑血管中成药领域的市场霸占率终年排名第一。在该领域,公司目前拥心心通胶囊、稳心颗粒、丹红打针液、谷红打针液4个独家专利种类,去年算计支出99.44亿元,占公司支出的比重接近72%;从增长来看,公司最近两年前三项产品(2017年扣除该年收买的谷红打针液后约为96.05亿元)的支出总额显著放缓,均呈现单位数增长。

步长制药脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红打针液支出总额增长放缓(亿元、%) 资料来源:公司年报

丹红打针液是步长制药最为中央的产品,2016年支出为43.52亿元(占公司昔时支出超过35%)。该产品是一种可以或许活血化瘀,通脉舒络的打针液,用于瘀血闭阻所致的胸痹及中风等病症,位列国度基本医药目录,去年被纳入国度医保(2017版)乙类,但是被严厉限制用于二级及以上医疗机构并有明白的缺血性心脑血管疾病急性发作证据的重症患者。

该产品还因为平安性成就被多地重点监控,随时面对停用危险。药智网去年12月发布的纳入“辅助与重点监控用药目录”药品频次TOP30名单中,丹红打针液居首,被重点监管频次高达26次,触及11个省市及地方医疗机构;今年以来,河南省和安徽省又有多个地区和机构将其加入重点监控名单。别的,谷红打针液也被北京、河南、安徽、内蒙古等6省市和机构纳入重点监控或限制应用目录。

受此影响,去年丹红打针液销量已出现下降。米内网数据还显示,丹红打针液去年在国内公立医疗机构终端的出售额也从上年的61.74亿元下降至60.72亿元,系近五岁首年月次出现下降。

丹红打针液在中国公立医疗机构终端出售额去年出现下降(亿元、%) 资料来源:米内网

除了上述4个独家专利种类,步长制药还拥有复方脑肽节苷脂打针液、复方曲肽打针液、银杏蜜环口服溶液等3个独家专利种类,去年出售支出分离为2.76亿元、1.89亿元、2.34亿元,对公司事迹贡献较小。

在中成药市场承压的环境下,步长制药抉择了转型。在今年中报中,步长制药初次明白提出,目前公司正在停止转型,由出售型公司向科技型公司转换;由中成药向生物药、化药、医疗器械、互联网医药转换,并逐渐由中外洋乡化向全球化转换。

今年9月11日,步长制药发布生物制药计谋计划,表示将尽力打造生物制药全产业链。目前,公司在研10项生物药(6项为肿瘤药),此中4项已获批进入临床,进展最快的是用于治疗绝经后妇女骨质疏松的打针用重组人甲状旁腺素(1-84),现处于Ⅲ期临床阶段,估计2021年上市,其余产品多在2023年以后能力上市。

生物药将是步长制药未来重要的打破口和事迹增量。这也意味着,步长制药必需加大研发度肓度。今年前三季度公司研发用度仅为3.50亿元,占支出的比重仅有3.77%;而出售用度却高达55.24亿元,占比高达59.49%。公司能否改良轻研发、重出售的“顽疾”还必要光阴检验,但短期内显然无法实现。

步长制药轻研发、重出售的“顽疾”难改(亿元、%) 资料来源:公司年报、三季报

投资建议和危险提醒

目前,步长制药基于曩昔12个月每股收益的静态市盈率为14.4倍,处于历史估值底部,且远低于行业平均程取>軼ind数据,在目前54家A股中成药企业中,平均市盈率为27.99倍。但投资者仍必要坚持谨严,步长制药未来仍存较大危险,股价有可能续承压,故目前抄底尚不行取,建议续等待时机。

从步长制药目前的中成药业务来看,公司7个独家专利种类中,有4个属于打针剂种类,此中事迹贡献最大的丹红打针液和谷红打针液均被纳入辅助用药重点监控种类。跟着医保控费等政策深入推动,病院加快用药布局调剂,在目前重点监控的基础上不排除限制应用甚至停止洽购的危险,再叠加打针剂再评估启动,行业面对更大的风暴,步长制药未来事迹有可能中陆甚至大幅下降,公司估值压力显著。

从步长制药的计谋预期来看,公司的生物药计谋落地至少还必要三四年以上的光阴,面对诸多不行控因素。为实现转型,公司必需加大研发投入,这会对事迹构成持续性影响。同时,研发周期长、危险高,存在失败的可能,且公司研发的多个产品国内已有多家企业申报,日益剧的市场竞争将对公司产品上市后市场霸占率和出售价钱构成不利影响,能否有用拓展出售渠道、能否进入医保等均存在不确定性,未来收益和转型效果如何目前仍显得模糊,优越的市场预期言之尚早。

任务编辑:陈靖

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